PFN/EBITDA: la soglia critica oltre la quale le banche si preoccupano
Il rapporto PFN/EBITDA è uno degli indicatori più osservati dalle banche nella valutazione del merito creditizio delle PMI. È semplice da calcolare e immediato da interpretare, ma può penalizzare sensibilmente il rating quando supera determinate soglie.
In breveIl PFN/EBITDA indica, in termini teorici, quanti anni di margine operativo lordo servirebbero per rimborsare il debito finanziario netto dell'impresa.
Molti imprenditori, tuttavia, non conoscono questo valore né sanno come viene letto dalla banca.
Cos'è la PFN
La Posizione Finanziaria Netta misura l'indebitamento finanziario reale dell'impresa, al netto delle disponibilità liquide e degli equivalenti.
PFN = Debiti finanziari a breve termine
+ Debiti finanziari a medio-lungo termine
+ Debiti per leasing finanziario
– Disponibilità liquide e mezzi equivalenti
– Crediti finanziari a breve termineRisultato | Significato |
PFN positiva | I debiti finanziari superano la liquidità disponibile: è la situazione più comune nelle PMI |
PFN negativa | L'impresa dispone di liquidità superiore ai debiti finanziari: condizione favorevole per il rating |
Attenzione alla definizione adottataAlcuni modelli includono anche debiti verso soci o altre poste. Ai fini del rapporto PFN/EBITDA per uso bancario, si considera normalmente la PFN finanziaria: debiti verso banche e finanziarie, leasing, liquidità e crediti finanziari a breve.
Cos'è l'EBITDA corretto per uso bancario
L'EBITDA — Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization — è il margine operativo lordo prima di ammortamenti, svalutazioni, interessi e imposte. Esprime la capacità dell'impresa di generare margine attraverso l'attività caratteristica.
Nella lettura del bilancio civilistico italiano:
EBITDA = Risultato operativo (EBIT)
+ Ammortamenti delle immobilizzazioni
+ Svalutazioni operativePer uso bancario, il dato viene spesso rettificato per neutralizzare componenti straordinarie o non ricorrenti, come plusvalenze da cessione di cespiti, contributi non strutturali o costi di ristrutturazione non ripetibili.
Il dato rilevante è l'EBITDA adjusted: un margine depurato dalle componenti che potrebbero offrire una rappresentazione distorta della capacità operativa ordinaria.
Cosa misura il rapporto PFN/EBITDA
Il rapporto risponde a una domanda precisa:
Quanti anni di EBITDA sarebbero teoricamente necessari per ripagare integralmente il debito finanziario netto?
Posizione Finanziaria Netta
PFN/EBITDA = ────────────────────────────
EBITDA adjustedUn esempio pratico
Dato | Scenario iniziale | Scenario deteriorato |
PFN | € 2.400.000 | € 2.400.000 |
EBITDA | € 800.000 | € 400.000 |
PFN/EBITDA | 3,0× | 6,0× |
Lettura | Nella norma | Situazione di allarme |
La PFN è identica nei due scenari. È la riduzione dell'EBITDA a raddoppiare il rapporto e a modificare radicalmente la percezione del rischio.
Le soglie di riferimento per le banche
Le soglie non sono universali: cambiano in base al settore, alla struttura del debito e alle politiche creditizie del singolo istituto. Nella pratica bancaria italiana si utilizzano tuttavia alcuni valori orientativi.
PFN/EBITDA | Area di valutazione | Interpretazione indicativa |
< 2,0× | Solida | Struttura finanziaria equilibrata |
2,0×–3,5× | Ordinaria | Condizioni generalmente standard |
3,5×–4,0× | Attenzione | Possibile aumento dello spread |
4,0×–5,0× | Critica | Accesso condizionato e maggiori garanzie |
> 5,0× | Elevato rischio | Credito fortemente limitato |
La soglia da presidiareIl valore di 4,0× è frequentemente utilizzato come livello di allerta. Oltre questa soglia, l'impresa può essere considerata sovraindebitata rispetto alla propria capacità di generare margine.
Perché non basta da solo
Il PFN/EBITDA misura lo stock di debito rispetto al margine operativo. Non misura, però, i flussi di cassa effettivamente disponibili per pagare le singole rate.
Indicatore | Cosa misura | Domanda a cui risponde |
PFN/EBITDA | Stock | Quanto debito hai rispetto alla capacità di generare margine? |
DSCR | Flusso | Riesci a pagare capitale e interessi anno per anno? |
Un'impresa può avere un PFN/EBITDA pari a 5,0× ma un DSCR superiore a 1,2×, per esempio perché il debito ha scadenze lunghe e rate annuali contenute.
Al contrario, un PFN/EBITDA pari a 3,0× può convivere con un DSCR di 0,9× se i rimborsi sono concentrati nel breve termine.
I due indicatori devono essere letti insieme: non sono alternativi.
Come migliorare il PFN/EBITDA
Per ridurre il rapporto si può agire sul numeratore, diminuendo la PFN, oppure sul denominatore, aumentando l'EBITDA.
Leve sull'EBITDA
ridurre i costi fissi non strategici che comprimono il margine operativo;
migliorare il mix dei ricavi verso prodotti o servizi con maggiore marginalità;
ottimizzare i costi variabili attraverso la rinegoziazione dei contratti con i fornitori.
Leve sulla PFN
rimborsare linee di credito a breve utilizzando la liquidità effettivamente disponibile;
accantonare gli utili anziché distribuirli, riducendo il fabbisogno di debito;
cedere attivi non strategici e utilizzare il ricavato per abbattere l'indebitamento.
Attenzione ai tempi Il miglioramento dell'EBITDA emerge con i risultati dell'esercizio. La PFN cambia invece con i rimborsi effettivi e con la gestione della liquidità, producendo effetti più rapidi anche sulla posizione rilevata dal sistema bancario.
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